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Home 以太坊

LSD板塊》利息獲利哪裡來?看穿流動性質押衍生品的本質

by Crypto Rainbow
06/03/2023
in 以太坊, 加密貨幣市場, 市場分析
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本文將從 Frax/Yearn 的 LSD 到杠杆 Staking 再到 re-staking,為你抽絲剝繭,一眼看穿這些 LSD 高階玩法的本質。

協議資產激勵

首先,我們用一張圖來分析 Frax/ frxETH 的收益分配體係,用黃色標注出收益來源:

  • FXS 代幣激勵,就是 Frax Finance 的權益直接激勵給 frxETH Pool
  • Frax 控製的 vlCVX/veCRV 投票間接讓 CRV/CVX 激勵給 frxETH Pool
  • ETH 的 Staking 激勵

1/2 無論是直接還是間接,本質上都是 Frax Finance 出的激勵,無非是形式和包裝不同。所以我們將此圖簡化一下,就非常明了,收益來源和分配就是:

  • Frax Finance 協議資產 / 協議收入激勵了 frxETH
  • frxETH/sfrxETH 兩者的 Staking 收益全部給了 sfrxETH

sfrxETH 吃「兩份」 Staking 收益,APR 自然就高了。

同理我們按此分析一下 Yearn 近期預計出品的 yETH:

也把他簡化一下,一眼就看出收益來源和分配就是:

  • Yearn Finance 協議資產激勵流動性從而間接激勵了 yETH
  • yETH/st-yETH 兩者的 sfrxETH 收益全部給了 st-yETH

不過需要注意的是,這裡所謂的 「協議資產」並非僅是 Yearn 的國庫所有的,可能還包括 Yearn 從 yCRV 產品那裡挪過來的投票權。

是的,frxETH/st-yETH 超額收益來源都是協議資產在直接或間接的補貼!

誒,這麼看下去豈不是無限套娃了?但協議資產是有機會成本的,比如 vlCVX/ veCRV 本身是可以拿來賺取賄賂收益。

協議如果不是空氣幣,就要賦能,比如收入抽成,達到一定規模後補貼和抽成接近後,那麼超額收益便不複存在了。

那這麼做的意義在哪裡?因為預期 LSD 在上海升級後將會迎來爆發,參照下方推文,LSD 是做大了也有護城河的,那麼趁此擴大規模搶到門票,到時候便有可觀的收益。

超額收益有可持續性嗎?質押資產 / 協議資產上升無疑會稀釋超額收益,若協議資產由於價格等原因相對 ETH 在上升的話,那麼將會延長這一過程,反之亦然,也就是說這個模式具有明顯的反身性。因此這種模式雖然本質是補貼,但是精巧複雜的包裝也是有必要的,通過更精彩的敘事可以提升協議資產的價值,從而推動正向螺旋。

簡化來看的話,收益來源就是協議資產和標的資產兩側,那麼兩端的資產類別其實也是可以更多樣化?bestLSD 這個項目(名字挺土狗)就自稱協議資產端和標的資產端放開來打,協議資產從 GMX/GLP 搞到 CRV/CVX/Velo,標的資產從 AMM LP 搞到杠杠 Staking ,總而言之是在兩端合力推高收益。

雖然這個玩意兒看上去有點野,不過這也提醒了我們,目前除了持有 CRV/CVX 的協議,持有任何其他生息資產的協議其實也都可以參與角逐,這塊的門檻其實很低,將來可能會很卷。So it’s another use case for GLP and gDAI, gud!

息差套利

至於通過借貸協議做杠杆 staking 增大收益,參見下方推文,本質上就是息差套利。雖然看上去存款方有點吃虧被套利,但借款方也承擔了額外的 LSD 協議風險和流動性風險。借貸協議充當了將質押利率傳導到原生資產上的通道。

再打一份工

Re-staking,所謂第三方借用 ETH 主網安全性,不專業的但簡單的形容就是:

  • 網絡、應用需要運作需要節點之類的保證安全
  • 節點之類的作惡需要付出代價,才能保證安全
  • 那麼就先讓他交保證金,作惡就罰冇
  • 保證金也要資本效率,ETH Staking 是主要生息方式,那就用相關資產保證
  • Staking 資產的進出、沒收等管理,需要人來執行吧,這就是 re-staking
  • 你給第三方做節點,再打一份工,第三方自然給你工資才乾吧

綜上所述,協議資產激勵、息差套利以及再打一份工是三種超額收益來源,必須強調的是,複雜的玩法會帶來更多的風險,所以有必要評估超額收益是否能夠覆蓋增加的風險,畢竟無論是什麼收益來源,最後都可能成為科學家的收益來源。

LSD 本來涉及到和 Validators 這種線下實體的交互,是相對來說比較「重」的工作,但上面幾種高階玩法,通過包裝 LSD 資產來運作,轉化成了相對比較「輕」的工作,這裡的門檻也顯然會比傳統 LSD 更低,花樣自然也會更多,值得持續觀察。

Tags: FraxLiquid StakingLSDYearn Finance
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